瑞銀：A股將成為新的居民財(cái)富蓄水池 對(duì)2025年保持樂(lè)觀
1月13日，瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊在第二十五屆瑞銀大中華研討會(huì)上表示，相信兩會(huì)之后有更多政策推進(jìn)，疊加盈利增速的反彈、成交量的回升以及資金面的改善，A股總體會(huì)處在往上走的局勢(shì)，對(duì)2025年保持樂(lè)觀。 五大因素支持樂(lè)觀態(tài)勢(shì) 孟磊分析，之所以對(duì)A股在2025年的表現(xiàn)保持樂(lè)觀，主要有五方面的因素。 首先是盈利增長(zhǎng)的反彈。在基準(zhǔn)情境下，孟磊預(yù)計(jì)2025年A股滬深300指數(shù)的每股盈利增長(zhǎng)6%，較前兩年有所改善，給予投資者信心。高頻數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)已呈現(xiàn)跌幅收窄趨勢(shì)，預(yù)示盈利增長(zhǎng)復(fù)蘇。與工業(yè)相關(guān)的A股行業(yè)利潤(rùn)增速與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)，不僅包括制造業(yè)，也包含部分消費(fèi)行業(yè)。去年第四季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)上漲跡象，支撐今年盈利增長(zhǎng)的正面展望。 第二是政策寬松。 “根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的說(shuō)法，可總結(jié)為兩個(gè)重要關(guān)鍵詞，一是更加積極的財(cái)政政策；二是適度寬松的貨幣政策?！泵侠诜治龇Q，目前尚不明確財(cái)政政策細(xì)節(jié)的數(shù)字，但方向是非常明確的。而貨幣政策是過(guò)去14年以來(lái)首次出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)向信號(hào)，需要等到信貸數(shù)字層面的躍升，會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)形成助力的作用。 第三是估值層面。 孟磊表示，橫向來(lái)看，滬深300指數(shù)的估值遠(yuǎn)低于MSCI新興市場(chǎng)(剔除中國(guó))指數(shù)，即使該折價(jià)幅度收窄三分之一，中國(guó)股票也會(huì)較當(dāng)前水平大幅上漲?？v向比較，萬(wàn)得全A指數(shù)或者滬深300指數(shù)，總體都處在五年均值下方的水平。同時(shí)，即使在此前股市有所反彈后，A股市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍遠(yuǎn)高于歷史均值，表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有進(jìn)一步提升的空間。 第四是資金面走向。 個(gè)人資金方面，孟磊表示，短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒活躍，散戶資金踴躍入場(chǎng)，建議投資者密切關(guān)注這些指標(biāo)，以跟蹤個(gè)人投資者情緒。同時(shí)，中期來(lái)看，超額儲(chǔ)蓄可能將逐步釋放，估計(jì)截至2024年第三季度末，中國(guó)家庭部門的累計(jì)超額儲(chǔ)蓄約為6萬(wàn)億元。 “目前來(lái)說(shuō)，2025年以來(lái)總體成交額是回落態(tài)勢(shì)，顯示個(gè)人投資者凈流入相對(duì)放緩的態(tài)勢(shì)，但我們相信到3月份開(kāi)啟兩會(huì)，有更多的政策推出，市場(chǎng)情緒扭轉(zhuǎn)，有更多好的指標(biāo)開(kāi)始往好的方向走，更多的政策刺激、更多的利好消息推動(dòng)新一輪個(gè)人投資者的資金凈流入?！泵侠谡f(shuō)。 孟磊還提及了“耐心資本”。在他看來(lái)，險(xiǎn)資就是“耐心資本”，因其專注于中長(zhǎng)期投資，能夠承受短期的股價(jià)波動(dòng)。保險(xiǎn)產(chǎn)品的持續(xù)受歡迎、債券收益率降低以及對(duì)股票市場(chǎng)的配置提高將為A股市場(chǎng)帶來(lái)更多資金。 同時(shí)，在市場(chǎng)回調(diào)期間，滬深300指數(shù)ETF的總份額會(huì)增加，“國(guó)家隊(duì)”大多投資于滬深300指數(shù)ETF。孟磊認(rèn)為，下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被這些“耐心資本”(無(wú)論是養(yǎng)老基金、社保基金還是保險(xiǎn)資金)承接，“耐心資本有望為市場(chǎng)筑底?！?br /> 最后是結(jié)構(gòu)性改革。 “‘國(guó)九條’當(dāng)中第一條提出要堅(jiān)守資本市場(chǎng)工作的政治性和人民性，怎么理解這樣的方式？我們把A股前十大股東做了計(jì)算，發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)總市值來(lái)說(shuō)，36%持股是國(guó)有股或者國(guó)有法人持股。加上個(gè)人投資者，散戶、高凈值個(gè)人、公募基金、保險(xiǎn)資金等一系列的資金，A股市場(chǎng)有約2/3市值由國(guó)有或個(gè)人投資者所有?！泵侠谡f(shuō)，只要通過(guò)結(jié)構(gòu)式改革、通過(guò)經(jīng)濟(jì)的自然復(fù)蘇，股票市場(chǎng)2/3的獲益會(huì)自然流向這些實(shí)體，從而進(jìn)一步帶向正向循環(huán)，“所以在我們看來(lái)A股市場(chǎng)目前，尤其在房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有辦法成為居民財(cái)富蓄水池的新一輪背景下，A股市場(chǎng)有相關(guān)的職能取代房地產(chǎn)市場(chǎng)，成為新的居民財(cái)富蓄水池。而目前來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)的市值在200萬(wàn)億元到300萬(wàn)億元，A股市場(chǎng)的市值在去年年底有88萬(wàn)億元，有進(jìn)一步的提升空間?！?br /> 在風(fēng)格配置方面，孟磊認(rèn)為由于市場(chǎng)中期展望向好，“成長(zhǎng)”風(fēng)格可能跑贏“價(jià)值”風(fēng)格。由于高beta屬性以及受益于充足的市場(chǎng)流動(dòng)性，小盤股可能在2025年上半年跑贏大盤股，重點(diǎn)關(guān)注在市值管理和股東回報(bào)改革下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值重構(gòu)。 外資有望回歸 在瑞銀大中華研討會(huì)上，有不少觀點(diǎn)提及海外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)度。 瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國(guó)區(qū)主管房東明指出，首先，去年9月份以后，在經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)政策的推動(dòng)與轉(zhuǎn)型的大背景下，海外投資者還是希望能夠看到更多具體的政策跟進(jìn)和落實(shí)，還有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的改善，從而能夠增強(qiáng)市場(chǎng)和他們投資的信心。 “其次，投資者對(duì)中國(guó)整體市場(chǎng)的興趣和關(guān)注度也在不斷地回升。當(dāng)然關(guān)注和買入、凈流入會(huì)有一個(gè)時(shí)間差，但總體來(lái)講中國(guó)市場(chǎng)會(huì)再次成為大到不可忽視的主要市場(chǎng)，特別在現(xiàn)在全球市場(chǎng)怎么樣分散風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)下?！狈繓|明說(shuō)。 瑞銀投資銀行大中華研究部總監(jiān)連沛堃提到，過(guò)去十年， MSCI(中國(guó))指數(shù)里面的上市公司的分紅與回購(gòu)已經(jīng)是十年新高，這對(duì)于外資而言、長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是非常有吸引力的。 “從我們跟蹤全球40只主動(dòng)管理的基金在中國(guó)的倉(cāng)位圖來(lái)看，其實(shí)還是處于十年的低位。說(shuō)明一些長(zhǎng)期投資者還是處于觀望的態(tài)度，還沒(méi)有真正見(jiàn)到有明顯的增持。所以一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題，預(yù)期很高，但實(shí)際倉(cāng)位還是不高，我們覺(jué)得2025年外資投資中國(guó)的上行空間就會(huì)來(lái)自這里。”連沛堃表示。 □ .孫.銘.蔚 .澎.湃.新.聞
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